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第一章 比较的基准——储蓄存款年复利收益率曲线 1

全书导读 1

0.1 基准曲线 1

前言——成就大业之链 1

1.1 到期收益率 1

1.2 收益率曲线 2

0.3 国债价格受哪些因素影响？平价券、溢价券、折价券的价格演变过程各有什么特点？ 2

0.2 国债到期收益率和储蓄存款的基准曲线相比，两者到底应当具备什么样的比较关系？有哪些投资国债的方法？ 2

0.5 从国债的流动性、收益性、价格波动性等因素出发选择买卖品种 3

0.4 国内国债市场行情分析——结构性调整 3

0.6 根据基准收益率曲线选择买卖国债的时机 4

0.7 投资国债从研究到买卖的四大步骤 5

0.7.1 第一步，研究宏观利率走势 5

0.7.2 第二步，了解国债总体市场状况 5

0.7.3 第三步，选择合适的券种 6

0.7.4 第四步，选择买卖时机 6

1.3 简单性原则很重要——尚不需要更复杂的收益率曲线技术 6

1.4 储蓄存款利率及其按年计算的复利收益率 7

1.5 储蓄存款利息税和企业所得税 9

1.6 三根曲线共同组成比较基准 10

1.7 国债收益率曲线与基准曲线的对比 11

第二章 国债投资和储蓄存款的比较 13

2.1 国债和国债市场 13

2.1.1 沪市国债基本情况 15

2.2 交易所定息国债现券和储蓄存款的比较 17

2.2.1 持有期收益——最基本的考虑 18

2.2.2 本金——持有到期与中途变现 19

2.2.3 国债到期收益率和储蓄存款复利年收益率的正常比较关系 19

2.2.4 沪市国债交易的流动性 20

2.2.5 沪市国债回购交易概况 22

2.3.1 长期持有 24

2.3.2 长期持有并巧用回购资金 24

2.3 国债投资四方式——长期持有、长期持有并巧用回购资金、博取差价、利用回购交易放大国债头寸(资金杠杆) 24

2.3.3 博取差价 26

2.3.4 利用回购交易放大国债头寸——资金杠杆 27

附录2.1 上海证券交易所2002年第三季度国债现券折算成回购标准券的比率表 37

附录2.2 上海证券交易所国债回购交易手续费率表 38

附录2.3 投资上海证券交易所国债、企业债的步骤和有关事项 39

第三章 投资国债的收益和风险 40

3.1.1 债券价格——折现的结果 41

3.1 国债价格、溢价券、折价券 41

3.1.2 当期平价国债——基准国债 44

3.1.3 溢价券——当国债票息率高于市场利率，或者说市场利率低于国债票息率 45

3.1.4 折价券——当国债票息率低于市场利率，或者说市场利率高于国债票息率 48

3.2 市场利率不变，平价券、溢价券、折价券的价格变化——持有期累计应计利息收益 51

3.2.1 市场利率不变，平价券的价格变化 52

3.2.2 市场利率不变，溢价券的价格变化 55

3.2.3 市场利率不变，折价券的价格变化 62

3.3.1 市场利率变化，平价券的价格变化——平一价券资本利得或亏损 66

3.3 市场利率变化，平价券、溢价券、折价券的价格变化——资本利得、资本亏损 66

3.3.2 市场利率变化，溢价券的价格变化——溢价券资本利得或亏损 68

3.3.3 市场利率变化，折价券的价格变化——折价券资本利得或亏损 69

3.4 利率风险及其度量——存续期 69

3.4.1 存续期(加权平均本息回收期)的概念 70

3.4.2 利用存续期估算价格波动 71

3.4.3 存续期与各方面因素的关系 73

第四章 国债市场2001年以来发生了什么改变? 2002年中处在何种状态？未来走势如何？ 77

4.1 如何理解国债市场的行情变化——收益率曲线的平移和变形 77

4.1.1 当各种期限利率水平普遍发生同样变化时，国债收益率曲线以平移方式变化 78

4.1.2 收益率曲线形状的三个类别 79

4.1.3 收益率曲线形状的变化 80

4.1.4 收益率曲线平移和变形带来不同的风险 81

4.2 国债市场的结构性调整 82

4.2.1 收益率曲线向下平移的过程 82

4.2.2 沪市国债平均收益率的三种计算方法 83

4.2.3 沪市国债平均收益率从2001年初到2002年中的演变过程 88

4.2.4 国债市场的结构性调整是沪市国债平均收益率从2001年初到2002年中持续大幅下跌的主要原因 89

4.3 国债收益率曲线的结构性调整于2002年中大致到位 90

4.3.1 2002年5月后的收益率曲线形状变化 91

4.3.2 新发行国债票息率的演变验证了结构性调整的判断 92

4.4 长期利率走势 94

4.4.1 财政政策骑虎难下，货币政策担子更重 94

4.4.2 宏观经济长期转型，不可等同于一般经济周期 94

4.4.3 利率市场的长期走势 95

4.5 长期国债风险加大了吗？ 97

4.5.1 国债收益率长期大幅度下降主要是我国利率结构调整的必然要求，而不是国债自身范围内的行情变化 97

4.5.2 退一步说，即使属于国债市场内部行情变化，也属于系统性风险 98

4.5.3 金融中介如何避免利率风险——期限匹配、金额匹配、付息方式匹配，而不在于利率绝对值约高低 99

4.5.4 金融中介的利率风险来自利率的相对变化，和利率的绝对水平无关——看到利率大幅下跌，便猜测利率绝对水平偏低，是典型的股市投机方法。市场行情变化不是规律性的周期波动 100

4.5.5 小灶市场——暗补不如明补 101

4.6 结语 103

第五章 选择买卖品种——国债的流动性、收益性、波动性 105

5.1 流动性 107

5.1.1 沪市国债现券流动性现状 107

5.1.2 发行金额与流动性 110

5.1.3 新旧券的流动性 112

5.1.4 剩余期限和流动性 116

5.1.5 国债投资者中两个不同的群体 117

5.2 收益性——个别券种的收益率和收益率曲线的关系 119

5.3 恰当的波动性 120

5.3.1 持有到期的考虑——安排储蓄存款的基本技巧 121

5.3.2 博取资本利得的考虑 121

5.4 组合投资的好处——如果收益率曲线主要以平移方式变化，则国债组合可能明显优于个别券种 122

5.4.1 债券组合可能优于个别券种 122

5.4.2 大资金投资者借助债券组合改进流动性 125

5.4.3 套利机会 126

第六章 选择买卖时机 128

6.1.2 把基准收益率曲线从5年以下延长到5～10年 129

6.1.1 买入时机、卖出时机 129

6.1 基准收益率曲线是决定性依据 129

6.1.3 20年期、30年期国债缺乏有效基准 131

6.2 股市行情和国债市场 132

6.2.1 国债收益率平均值和上海证券综合指数的比较 132

6.2.2 通过2002年6月24日的行情观察资金流向 133

6.3 技术分析——趋势、买卖点 135

6.3.1 平均指数和历史行情 135

6.3.2 趋势、趋势中的调整、趋势逆转 140

6.3.3 流动性沪市国债行情分析 140

6.4 选择买卖时机必须考虑风险因素——国内市场条件的不连续性 162

6.4.1 市场波动风险 162

6.4.2 政策风险 162

6.4.3 市场失效风险 163

第七章 企业债券 165

7.1.3 沪市企业债的期限 166

7.1.2 沪市企业债的发行金额 166

7.1 沪市上市企业债基本情况 166

7.1.1 上海证券交易所挂牌企业债的发行年份 166

7.1.4 沪市企业债的付息方式 167

7.1.5 沪市企业债的收益 167

7.1.6 沪市企业债的利息税 169

7.2 沪市企业债的流动性 169

7.3 收益率曲线 172

7.4 选择企业债品种和买卖时机 173

之一 买凭证式国债？还是交易所国债 174

外三篇 174

之二 价值基准——国债投资的关键 176

之三 套利机会 179

附录 软件使用说明(3时软盘1张) 183

9.1 准备Excel 183

9.2 打开“国内市场债券收益率-沪市”软件 186

9.3 输入数据并重算后查阅数据和图表 188

后记 190

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